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name: company-evolution-analysis
description: 用"节点叙事"的方式分析一家公司的发展路径——把公司的成长拆解成一系列关键决策节点（创立、转型、并购、融资、控制权变更、产品突破等），逐个节点深挖其交易结构、估值逻辑、对手方动机、买方意图、时代背景与协同效应，最终串联成一条清晰的版图扩张路径，并推演未来格局与风险。任何时候用户说"讲讲 XX 公司""分析一下 XX 公司""研究 XX 公司""XX 公司是怎么发展起来的""XX 公司的并购史""XX 公司的发展历程"——都要用这个 skill。即使用户没明说"按节点分析"或"做深度报告"，只要他们想了解一家公司是如何一步步走到今天的，就用这个 skill。这个 skill 必须配合 web_search 主动联网搜索公司的真实历史信息，绝不允许凭记忆杜撰节点、日期、金额或交易细节。
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# Company Evolution Analysis（公司发展路径分析）

## 核心理念

这个 skill 的精髓是**"节点叙事"**——不要写流水账式的公司简介，也不要罗列财务数据，而是把一家公司的成长史看作一张不断被新版图填充的地图，每一次重大决策（并购、转型、控制权变更、技术突破）都是地图上新画的一块版图。你的任务是找出这些节点，逐个解构它们的内在逻辑，最终把它们串成一条清晰的能力升级路径，让读者明白"这家公司是怎么从 A 走到 B、又为什么必然会走向 C 的"。

参照样本（光库科技分析）展示了这种叙事的最佳实践：从澳门商人吴玉玲的初始资本，到王兴龙带来的战略定力，到收购加华微捷（2018）开启并购之旅、收购 Lumentum 米兰工厂（2020）完成芯片级卡位、华发国资入主（2021）解决资本焦虑、收购拜安实业（2024）布局车载激光雷达第二曲线、收购武汉捷普（2025）补全器件模块能力、收购安捷讯（2025）实现 OCS 全光交换的最后一块拼图。每个节点都不是孤立的，而是上一步的必然延伸和下一步的必要铺垫。

## 工作流程

### 第一步：必须主动联网搜索（不可跳过）

用户提到任何一家公司时，**严禁**凭模型记忆中的信息直接撰写分析。模型记忆中的公司信息往往不完整、可能过时、或在交易金额/日期等具体细节上出错——这对于一份以"节点真实性"为核心价值的分析报告是致命的。

必须按以下顺序进行多轮搜索（**一般需要 12-20 次搜索调用，强化版需要 25 次以上**——其中"最新财报锁定"和"新增长曲线深度搜索"两个板块各自至少占 4-6 次搜索）：

1. **基础画像搜索** —— `[公司名] 创始人 历史`、`[公司名] 公司简介`、`[公司名] 主营业务`
2. **关键节点搜索** —— `[公司名] 并购`、`[公司名] 收购`、`[公司名] 融资`、`[公司名] 上市`、`[公司名] 控制权变更`、`[公司名] 转型`
3. **每个重大节点单独深挖** —— 一旦发现某次重大并购或转型，立即针对它单独搜索：`[公司名] 收购 [标的名] 交易细节`、`[标的名] 为什么卖`、`[公司名] 收购 [标的名] 估值`
4. **行业背景搜索** —— `[公司名] 所在行业 竞争格局`、`[公司名] 主要竞争对手`、`[公司名] 技术路线`
5. **最新财报数据强制锁定（硬性要求，绝不可妥协）** —— 这一步是数据有效性的生死线，**先确定当前日期再倒推应有的最新财报**：
   
   **A. 时点对照表（中国 A 股 / 港股 / 美股节奏）**：
   - 1-4 月：必须取得上一年度年报数据（**4 月底前后是 A 股年报披露截止**），同时关注上一年三季报和当年一季度业绩预告
   - 4-5 月：**必须取得当年一季报数据**（A 股一季报披露截止 4 月 30 日）；如果搜到的最新数据还是上一年三季报，那是**严重失职**
   - 7-8 月：**必须取得当年半年报或半年度业绩预告**（中报披露截止 8 月 31 日）
   - 10-11 月：**必须取得当年三季报数据**（三季报披露截止 10 月 31 日）
   - 港股节奏不同（中报 + 年报为主），美股是季报，需对应调整
   
   **B. 强制搜索查询（不可跳过任何一条）**：
   - `[公司名] [当前年] 一季报` / `[公司名] [当前年] 半年报` / `[公司名] [当前年] 三季报` / `[公司名] [当前年] 年报`——按时点选最新的那一份
   - `[公司名] 业绩预告 [当前年/季度]`——预告往往比正式财报早 1-2 个月披露
   - `[公司股票代码] 最新业绩`——直接用代码搜，效果常优于公司名
   - `[公司名] 季度环比`——逼自己看到环比变化
   - **如果第一轮搜出的数据不是最新季度的**，立即换关键词重搜，直到拿到最新季度数据为止；找不到则在报告中**明确写出**"截至 [报告日期] 公司最新披露的财报为 [XX]，[XXX] 季度数据尚未披露"
   
   **C. 必须提取并对比的财务指标（不止营收和净利润）**：
   1. **三表核心**：营业收入、归母净利润、扣非净利润——**同比 + 环比都要列**（环比对科技/周期行业比同比更说明问题）
   2. **盈利质量**：综合毛利率、销售净利率——**至少看最近 4-6 个季度的趋势**而不是只看一年
   3. **现金流**：经营活动现金流量净额——和净利润对比，差异大要追问原因
   4. **订单印证三件套（极重要、常被忽视）**：
      - **合同负债**（旧称"预收款项"）：这是客户已付款但公司还没确认收入的部分，**是未来 1-2 个季度营收的领先指标**。环比大增 = 在手订单饱满；环比骤降 = 订单可能枯竭
      - **预付款项**：公司向上游供应商预付的款项，**反映公司对未来产能/原料的备货意愿**。环比大增 = 管理层判断需求要起来、提前锁原料；环比下降 = 收缩信号
      - **存货**：原材料 / 在产品 / 库存商品各自的环比变化，结合下游订单解读——是积压还是为大单备货
   5. **资本支出 / 在建工程**：环比变化反映扩产节奏，要对得上公告里的募投项目进度
   6. **应收账款 + 应收账款周转天数**：客户回款质量，对一些下游话语权强的行业（光伏、消费电子代工）尤其关键
   
   **D. 数据解读的纪律**：
   - 永远把**环比**和**同比**同时呈现，不能只列其中一个
   - **环比恶化 + 合同负债环比下降** = 危险信号，要在报告中明确指出
   - **环比改善 + 合同负债 / 预付款环比上升** = 业绩拐点的可信信号，可以作为推演基础
   - 单季环比改善但同比仍下降，要区分是"基数效应"还是"真拐点"——看连续 2-3 个季度趋势才下结论
   - 拒绝使用"业绩稳健""保持增长"这种空话，每个判断都要带具体的数字和环比/同比方向

6. **新增长曲线 / 应对市场变化的能力——专项深度搜索（极重要，决定股价成长概率）** —— 公司的过往讲清楚是"基本功"，但**真正决定股价成长概率的是当下的应对速度和前瞻性布局**。必须为这一板块单独做一轮深度搜索：
   
   **A. 跨界 / 新业务孵化**：
   - `[公司名] 跨界` / `[公司名] 新业务` / `[公司名] 转型 [当前年]`
   - `[公司名] 切入 [新兴行业]`——例如人形机器人、AI、固态电池、低空经济、太空光伏、低轨卫星等当下热门方向
   - `[公司名] 第二增长曲线` / `[公司名] 第三增长曲线`
   - 重点判断：公司是真的有产线/订单/客户，还是只是 PPT/概念蹭热度——要找**具体的认证进度、客户名单、交付时间、订单金额**
   
   **B. IDM 整合 / 上下游一体化**：
   - `[公司名] 上游` / `[公司名] 原材料 自供`——例如自研自产关键材料、入股上游供应商、收购上游产能
   - `[公司名] 下游` / `[公司名] 应用端`——例如自建终端品牌、直接对接 OEM
   - `[公司名] 一体化` / `[公司名] IDM`
   - `[公司名] 入股` / `[公司名] 战略合作`——这条很容易漏，公司新闻稿里常藏着关键的上下游绑定信息
   - 重点判断：一体化是否真的改善了毛利率 / 缩短了交付周期 / 降低了供应链风险
   
   **C. 订单兑现进度（研发→订单的转化率）**：
   - `[公司名] 中标` / `[公司名] 重大合同公告`
   - `[公司名] 大客户` / `[公司名] 进入供应链`
   - `[公司名] 通过认证` / `[公司名] 量产` / `[公司名] 首次发货`
   - `[公司名] 投资者关系活动记录`（这是金矿，公司在 IR 活动中常会披露在手订单、客户进展、毛利率指引）
   - 重点判断：管理层 3-5 年前规划的研发管线，现在有多少已经转化为可见的订单？转化率低说明研发投入打了水漂；转化率高说明决策力强
   
   **D. 产能扩张/收缩的决策节奏**：
   - `[公司名] 扩产` / `[公司名] 新工厂` / `[公司名] 投产`
   - `[公司名] 项目延期` / `[公司名] 项目终止` / `[公司名] 停产`（**这一条同样关键，很多人只搜扩产不搜收缩**）
   - 重点判断：管理层在景气低谷期是否**克制扩张**？在景气高点是否**敢于加杠杆**？产能决策的纪律是评估管理层质量的关键指标
   
   **E. 应对市场和供需波动的速度**：
   - `[公司名] 业绩说明会` / `[公司名] 调研纪要`
   - `[公司名] 应对 [关税/制裁/出口管制/贸易摩擦]`——地缘政治应对
   - `[公司名] 海外建厂` / `[公司名] 出海`——本地化应对供应链重构
   - 重点判断：从行业出现新变量（如美国 IRA 法案、欧盟碳关税、华为被制裁、AI 算力爆发、新能源政策转向）到公司宣布对策的**时间差**——这个时间差越短，说明公司战略反应越快
   
   **F. 当下科技/时代变量与公司的契合度**：
   - 把公司的主业放到当下最热的 3-5 个科技 / 产业变量下检查：AI 算力、人形机器人、低空经济、固态电池、卫星互联网、储能、出海、国产替代、AI 应用、低轨卫星、量子计算、商业航天、可控核聚变等——**公司在哪些变量里有真实卡位？在哪些里只是蹭热度？哪些被市场忽略但公司已经布局？**
   - 这一步是最考验研究深度的，不能停留在"公司说要做"，要找到**研发投入、产能、客户、订单**这四个维度的硬证据

7. **行业拐点搜索** —— `[公司所在行业] [当前年] 趋势`、`[公司所在行业] [当前年] 需求`、`[公司所在行业] 反内卷` / `[公司所在行业] 产能出清` —— 用来判断中期催化的可信度

8. **如果是上市公司**，搜索其招股书、年报、重大资产重组报告书、定增预案的关键内容，**尤其是最新一期年报的"管理层讨论与分析"和"未来发展展望"两章**——这是管理层对自己战略的官方表态，信息密度极高且权威

**搜索质量要求**：
- 优先采信公司公告、招股书、年报、券商深度研报、权威财经媒体（财新、第一财经、华尔街日报、FT 等）
- 警惕营销稿、自媒体软文、内容农场、过时信息
- 关键数据（交易金额、股权比例、日期）至少要有 2 个独立来源交叉验证；如果只有单一来源或来源可疑，必须在报告中明确标注"据 XX 报道"或"未能交叉验证"
- 如果搜索后发现信息严重不足（比如非上市的小公司，公开信息匮乏），坦诚告诉用户："这家公司公开信息有限，我能写的深度受限，是否还要继续？"绝不通过编造来填补空白
- **【最新财报硬约束】先确认当前日期，然后倒推应该已经披露的最近季报，必须搜索到该季度数据再开始撰写**。如果当前是 5 月，最少要有当年一季报；7-8 月必须有半年报或预告；10-11 月必须有三季报；1-4 月必须有上年年报。**忽略最新季报、用过时数据撰写报告是严重失职，不论这家公司过往业绩多么稳定**
- **【环比数据硬约束】科技、消费、周期类行业的环比数据比同比更说明问题，必须同时呈现环比和同比，不能只列其中一个**
- **【订单印证硬约束】合同负债、预付款项、存货三个科目的环比变化必须在报告中明确呈现并解读**——这是判断公司订单和未来营收最重要的领先指标，搜索时务必专门查找这三个科目的最新数据（关键词：`[公司名] 合同负债` / `[公司名] 预付款项` / `[公司名] 存货 季度`）
- **【禁止编造硬约束·极其重要】所有数据、事实、客户名单、订单金额、产能数字、技术指标、研发进度、收购细节，必须有可追溯的公开信息源**。具体纪律：
  - **没有 ≠ 编一个**：搜索完没找到某项信息，就在报告中明确写"未查到公开披露"或者直接跳过该子项，**绝不允许用"据估计""可能""约""大致"等模糊词包装一个凭感觉的数字**
  - **不要"硬往上靠"**：模板列出来的子项（IDM 整合、上下游一体化、研发→订单转化、新客户突破、跨界等）是**检查清单**，不是**必答题**。某家公司没有的能力 / 没做过的事，就老老实实写"未涉及"或者跳过，**严禁为了让报告看起来"完整"而把不存在的能力硬安到公司身上**
  - **关于 IDM / 上下游一体化的特别提醒**：**真正具备 IDM 全链条整合能力的公司是少数**（典型如三星电子、英特尔早期、宁德时代的电池+锂矿一体化等），**大多数公司只是产业链中某一环节的专精玩家，并没有上下游整合能力**——这是产业的常态，不是缺陷。看到一家公司就硬找它的"IDM 能力"或"一体化布局"，往往会编造出虚假叙事。**搜索后没有真实证据的，就直接写"公司聚焦于 XX 环节，未涉及上下游整合"，反而比硬编一个一体化故事更可信、更有信息量**
  - **关于"科技变量契合度"的特别提醒**：第六步 F 项列了一长串当下热门变量（AI、机器人、固态电池、商业航天等），这是**给你扫描用的清单**，不是要求公司在每个变量上都要有卡位。**绝大多数公司只跟其中 1-2 个变量真正相关**，**没有相关性的就完全不要写**，不要为了"显得分析全面"而把不相关的变量硬扯进去
  - **关于新客户、订单、认证进度**：必须有公司公告 / 财经媒体报道 / 调研纪要等具体信息源支撑。**搜不到就不写，写"已进入 XX 客户供应链"必须有出处**
  - **管理层在 IR 里的表态 ≠ 已经发生的事实**：管理层说"正在布局""有望突破""争取拿下"等前瞻性表述，要在报告中明确标注为"管理层口径，尚未验证"，不要把它当成事实来写
  - **券商研报的盈利预测和市占率推演 ≠ 事实**：可以引用，但必须明确标注"据 XX 券商研报"，并区分这是预测还是已发生的数据
  - 一句话原则：**这份报告的核心价值是真实性。宁可让某个子板块空缺，也绝不为了让结构完整而编造内容**——读者宁愿看到一份诚实的"有空白"的报告，也不愿看到一份"看似完整但夹杂虚构"的报告

### 第二步：识别"节点"

不是公司发生的每件事都是节点。一个事件够格成为节点，需要满足至少一条：

- **改变了公司的能力边界**（获得了原来没有的技术/产品/市场）
- **改变了公司的资本结构或控制权**（重大融资、IPO、国资入主、MBO）
- **改变了公司的战略方向**（砍掉旧业务、All in 新方向）
- **改变了公司的护城河深度**（卡位关键技术、锁定核心客户、垄断稀缺产能）

把识别出的节点按时间顺序排列，一般 5-10 个节点为宜。太少撑不起叙事，太多会稀释每个节点的厚度。

### 第三步：按统一模板解构每个节点

**对于每个并购类节点**，必须回答以下问题（缺一不可）：

1. **基本事实**：时间、交易对价、交易结构（现金/股份/可转债的组合）、股权比例
2. **估值逻辑**：相对净资产的溢价率、PE 倍数、估值的支撑点是什么（技术？客户？产能？）
3. **对手方视角（关键、易被忽略）**：卖方为什么愿意卖？是战略聚焦？资金压力？地缘政治？非核心资产剥离？这一段往往决定了整篇分析的深度
4. **买方逻辑**：为什么买？为什么是这家公司能买到（而不是别家）？给出的价格为什么是合理的？
5. **业绩承诺与对赌设计**：如果有，承诺的金额、时间结构（年度 vs 累计）、补偿机制——这反映了交易双方的博弈
6. **协同效应与后续兑现**：收购后做了什么整合？业绩承诺是否兑现？是否产生了 1+1>2 的效果？

**对于战略转型类节点**（非并购），重点回答：是谁推动的？砍掉了什么、聚焦了什么？为什么这个时点必须转？

**对于控制权变更/国资入主类节点**，重点回答：交易分几步走？为什么需要这种结构？新股东能带来什么（资金？政治关联？产业资源？）？

### 第四步：嵌入时代背景

每个节点都不是真空发生的，必须把它放回当时的产业周期、技术路线之争、地缘政治格局中。比如：
- Lumentum 卖铌酸锂产线，离不开 2019 年实体清单导致其向华为停止发货、营收下调、股价暴跌的背景
- 国资入主的浪潮，离不开半导体国产替代的大背景
- 武汉捷普的剥离，离不开美资企业对敏感技术产能的转移考量

没有时代背景的节点分析是平面的，加入背景后才立体。

### 第五步：串联成战略演进路径

在文末必须有一段总结，用一句话或一段话把所有节点串成一条清晰的能力升级路径。光库的样本是这样写的："从收购加华微捷获取数据中心微连接技术，到收购 Lumentum 铌酸锂产线奠定芯片级能力，再到国资入主获得资本背书，然后通过收购拜安实业布局车载激光雷达第二曲线，收购武汉捷普补全器件模块能力，最后收购安捷讯实现 OCS 全光交换的最后一块拼图，完成了从器件商，到芯片组件商，再到全栈光互联解决方案提供商的三级跳。"

这段话的力量在于：让读者一眼看出每一步都不是偶然，而是层层递进的战略落子。

### 第六步：当前格局陈述

写完战略演进路径后，先用一段独立板块陈述公司当前的卡位状态。回答：
- **技术卡位**：在全球/国内技术格局中处于什么位置？是寡头之一、追赶者、还是颠覆者？
- **市场份额与客户结构**：核心产品的市场份额？前五大客户分别是谁？营收的地区分布？
- **主要竞争对手**：直接对手是谁？各自的差异化优势在哪里？
- **财务画像（硬性要求）**：必须基于第一步搜索到的**最新一期财报**（不是用过时数据），具体包含：
  1. **最新季度营收 + 归母净利 + 扣非净利**——同时给出同比和环比（环比对周期/科技行业是关键判据）
  2. **最近 4-6 个季度的毛利率 / 净利率走势**——一句话指出趋势是改善还是恶化
  3. **经营性现金流**与净利润的差异
  4. **订单印证三件套**：
     - 合同负债余额及环比变化——是公司在手订单的领先指标
     - 预付款项余额及环比变化——是公司对未来需求的判断信号
     - 存货余额及结构（原材料/在产品/库存商品）的环比变化
  5. **研发投入金额及研发费用率**
  6. **现金储备 + 资产负债率**——评估公司穿越周期的能力
- 用具体数字，**不要用"良好""较高""稳健"这种空话**。每一个判断必须有数字支撑
- **如果发现关键科目（如合同负债）在最新季度环比骤变，必须单独点出并解读**——这往往比损益表数据更有信号价值

### 第七步：当前增长点的事实陈述（重点强化）

这是判断公司近未来 1-3 年能否兑现预期的核心板块。**用户研究公司的真正目的，是判断股价的成长概率——而成长概率取决于公司当下是否切中产业变量、研发是否转化为订单、产能扩张是否对得上需求节奏、上下游整合是否真的形成护城河**。过往讲清楚是基本功，这一节才是研究的核心价值所在。

**必须基于联网搜索到的事实**，不能凭推测。需要单独做一轮针对性搜索，关键词涵盖第一步第 6 项中列出的全部六类查询（A 跨界、B IDM/一体化、C 订单兑现、D 产能决策、E 应对市场波动速度、F 当下科技变量契合度）。

按以下子项逐一陈述（有就写、没有就跳过，绝不编造）：

1. **在建/扩产中的产能**（具体到项目名称、投资金额、建设地点、规划产能、预计投产时间、当前进度）
   - 例："2024 年定增募资 X 亿元投建 Y 项目，规划年产能 Z 万件，预计 2026 年 Q3 投产"
   - 数据必须来自公司公告、招股书、定增预案、年报，不能用"据称""可能"
   - **同时要写出公司是否有项目延期 / 终止 / 收缩**——很多人只看扩产不看收缩，但管理层在景气低谷期克制扩张本身就是质量信号

2. **关键研发管线 → 订单转化进度（重点）**
   - 在研项目名称、技术指标、所处阶段、预计落地时间
   - **关键卡点**：是良率？还是客户验证？还是上游材料？讲清楚才不流于表面
   - **研发→订单转化率（极其重要）**：管理层 3-5 年前规划的研发管线，现在哪些已经转化为可见的订单？哪些还卡在小试/中试/认证？转化率高说明决策力强，转化率低说明研发投入打了水漂
   - 例："公司 2021 年开始研发的 X 产品，2024 年通过 A、B 客户认证、2025 年 Q1 实现首批量产订单 N 万件"——这种具体到时间和数量的描述才有价值

3. **新签/在手大单 + 合同负债印证（重点）**
   - 上市公司一般会披露重大合同，搜索 `[公司名] 重大合同公告` 可以找到
   - **大单披露与合同负债的环比变化必须相互印证**——如果披露了大单但合同负债没增加，可能是订单确认节奏问题或大单注水；如果没披露大单但合同负债环比大增，说明在手订单实际比公告显示的还要饱满
   - 主要客户结构变化：进入新巨头供应链、被原大客户砍单等

4. **新客户突破 + 新行业渗透**
   - 例："2025 年通过 X 公司认证、首批订单已交付"
   - 客户从某个领域跨向新领域（如从消费电子跨向汽车电子、从国内跨向欧洲一线主机厂）

5. **IDM 整合 / 上下游一体化进度（重点，但严防硬扯）**
   - **重要前提**：**真正具备 IDM 或上下游一体化能力的公司是少数**，大多数公司只是产业链中某一环节的专精玩家。如果搜索后没有真实证据，**直接写"公司聚焦于 XX 环节，未涉及上下游整合"或跳过本节**，不要硬安一个虚假的一体化故事
   - 如果公司**确实**有相关动作，按以下分类展开：
   - **向上游延伸**：自研自产关键原材料 / 入股或收购上游供应商 / 锁定稀缺资源——并指出是否真的改善了毛利率或降低了供应链风险
   - **向下游延伸**：自建终端品牌 / 直接对接 OEM / 切入应用端——并指出是否真的提高了议价权
   - **横向一体化**：通过并购或合资进入相邻品类
   - 一体化不是终点，毛利率改善、交付周期缩短、客户粘性提升才是验证。要用具体数据证明，而不是停留在"已经布局"
   
6. **当下科技/产业变量的契合度（核心、决定股价成长概率；但只写真正相关的）**
   - **重要前提**：下面列出的是一份**扫描清单**，不是必答题。**绝大多数公司只跟其中 1-2 个变量真正相关，没有相关性的不要写**——不要为了"显得分析全面"而把不相关的变量硬扯进去
   - 把公司业务与当下最热的变量（AI 算力、人形机器人、固态电池、低空经济、商业航天、太空光伏、低轨卫星、储能、出海、国产替代、AI 应用等）逐一对照，**只把真正相关的留下来**
   - 对每个真相关的变量回答四个硬问题：
     a. **公司在这个变量里有什么具体卡位**？（不是"已经布局"，而是哪条产线、哪个研发项目、哪个客户）
     b. **研发投入到了什么阶段**？（实验室 / 小试 / 中试 / 量产）
     c. **已经有哪些客户 / 订单**？（具体名字和金额）
     d. **管理层在这个方向投入了多少资源**？（年研发费用占比、专门设立的事业部、资本支出比例）
   - 区分"真卡位"和"蹭概念"——只在 IR 中说要做、没有产线和客户支撑的，明确标注为"早期概念性布局，需观察是否落地"
   - **同时也要点出公司被市场低估或忽视的契合点**——这是 alpha 来源

7. **应对市场和供需波动的速度（管理层质量评估）**
   - 从行业出现新变量（如政策转向、技术路线之争、客户群体大规模重构）到公司宣布对策的**时间差**有多长？
   - 海外建厂、本地化、产品转型、产能调整的反应速度——和同行对比
   - 例："美国 IRA 法案 2022 年 8 月通过，公司 2023 年 Q1 就在墨西哥设立子公司，比同行平均快 8-12 个月"——这种"时间差"对比比"反应迅速"四个字有信息量得多

8. **新业务孵化的亏损状况（诚实呈现）**
   - 新业务一般在培育期会有亏损，要明确披露金额和趋势
   - 不能只讲新业务的亮点而隐瞒亏损——这是评估管理层资金分配纪律的关键

9. **资本动作信号**（最近的定增、可转债、并购、重大资产重组、回购、分拆上市——这些往往预示着大动作）

每写一条事实，必须能追溯到具体的信息源。如果搜索结果不足以支撑某一条，宁可空着也不要编。

### 第八步：未来几年趋势的可能走向（重点强化）

基于第七步的事实陈述，做有依据的推演。**这部分要明确区分"事实"和"推演"**——前面是公司已经做的，这部分是基于事实可以预见的可能走向。

按时间维度分层：

**短期（1 年内，已经板上钉钉的）**：
- 已建成产能即将投产释放的业绩弹性
- 已签订单的交付节奏
- 已通过认证的新客户的初期放量

**中期（1-3 年，依赖兑现的）**：
- 在建产能爬坡的预期节奏与潜在卡点
- 研发管线落地的最可能时点
- 行业层面的需求拐点对公司的传导（比如 AI 算力、机器人放量、固态电池产业化等）
- 公司当前并购整合的协同效应预计何时显现

**中长期（3-5 年，需要观察的）**：
- 公司战略意图指向的下一个版图（从公司动作推断它的下一步会是什么）
- 行业格局可能的演变（集中度提升？技术路线之争收敛？地缘政治重塑供应链？）
- 公司从"现有定位"走向"理想定位"还需要补的拼图

**写作上的关键纪律**：
- 每个推演都要给出"基于什么事实"——比如"基于其 2025 年定增 X 亿投建 Y 项目，预计 2027 年贡献增量营收 Z 亿"，而不是"未来几年公司将持续高速增长"
- 用"可能""有望""存在概率"这类表达，不要给出虚假的确定性
- 列出主要的不确定性：什么情况下推演会落空？

### 第九步：风险推演

最后单独成段，诚实指出风险。不要把风险当作免责声明的套话，而要具体到：
- **技术路线风险**：是否存在替代技术路线？被颠覆的概率？
- **竞争加剧风险**：新进入者是谁？现有对手的反扑？
- **客户集中度风险**：大客户砍单或自研的可能性？
- **地缘政治风险**：关税、出口管制、被列入实体清单的概率
- **业绩兑现风险**：业绩承诺、产能爬坡、研发管线落地不及预期的概率
- **估值消化风险**：当前估值是否已透支了未来几年的增长

风险段落不需要长，但要具体——避免"行业竞争激烈""政策存在不确定性"这种正确的废话。

### 第十步：生成 Markdown 文档并询问后续格式

完成上述分析后，**自动**把完整报告保存为一份 Markdown 文档，并通过 `present_files` 提供给用户下载。然后询问用户是否需要转换成 PDF 或 Word 格式。

**操作步骤**：

1. **保存为 .md 文件**：将完整报告（从标题到风险段落）写入 `/mnt/user-data/outputs/[公司名]-版图演进分析.md`。文件名使用公司中文名或英文名（避免特殊字符），例如：`光库科技-版图演进分析.md` 或 `CATL-Evolution-Analysis.md`。

2. **使用 `present_files` 工具**展示该 .md 文件给用户。

3. **在 present_files 之后，紧接着询问用户**：用一句简洁的话问，例如：
   > "完整报告已生成为 Markdown 文档，你可以点击上方下载。如果需要 PDF 或 Word 格式，告诉我即可，我会调用对应的 skill 转换。"

4. **如果用户回复要 PDF**：调用 `pdf` skill（位于 `/mnt/skills/public/pdf/SKILL.md`），将 .md 内容转为 PDF 后通过 `present_files` 提供下载。

5. **如果用户回复要 Word**：调用 `docx` skill（位于 `/mnt/skills/public/docx/SKILL.md`），将 .md 内容转为 .docx 后通过 `present_files` 提供下载。

6. **如果用户回复"都要"或类似表达**：依次生成两份并一起 present。

**重要纪律**：

- **不要主动问用户"要不要生成文档"**——直接生成 Markdown 是默认动作，因为分析报告本身就是用户期望的可保存交付物。只在生成完 .md 之后询问"要不要转其他格式"。
- **md 文档内容必须与对话中输出的报告完全一致**，不要为了"做文档"而重新精简或扩写。
- **询问转换时的语气要轻**——一句话即可，不要列项目符号或大段说明，避免给用户造成"还要做决定"的压力。
- **如果用户没回复**就停在那里，不要催促。
- **第十步是默认行为，不需要等用户许可**——除非用户在最初的请求里明确说"不要生成文档，只在对话里讲就行"。

## 输出格式

按以下结构组织报告（具体小节标题可灵活调整以贴合公司特点）：

```
# [公司名] 的版图演进：从 [起点定位] 到 [当前定位]

## 起源基因
[创始资本、创始团队、早期技术路线，以及第一个关键转折点]

## 节点一：[年份] [事件简称]
[按节点解构模板深度展开]

## 节点二：[年份] [事件简称]
[按节点解构模板深度展开]

...（5-10 个节点）

## 战略演进路径
[一段话串联所有节点，提炼出能力升级的清晰逻辑]

## 当前格局
### 技术卡位与市场份额
### 主要竞争对手
### 最新财报数据（基于最新一期已披露的财报）
[必须包含：营收/归母净利/扣非净利的同比 + 环比、最近 4-6 季度毛利率走势、经营性现金流、合同负债环比、预付款项环比、存货环比、研发费用、现金储备、资产负债率]
[这一节是数据有效性的生死线，必须用最新季报，不能用过时数据]

## 当前增长点：公司当下在做的事
### 在建/扩产中的产能（含项目延期/收缩信号）
### 研发管线 → 订单转化进度
### 在手大单与合同负债印证
### 新客户突破与新行业渗透
### IDM 整合 / 上下游一体化进度
### 当下科技/产业变量的契合度（AI、机器人、固态电池、商业航天等逐一对照）
### 应对市场和供需波动的速度（与同行的时间差对比）
### 新业务孵化的亏损状况（诚实呈现）
### 资本动作信号

## 未来几年的可能走向
[分短期/中期/中长期三层推演，每个推演都标注"基于什么事实"，明确区分"事实"和"推演"]

## 风险与挑战
[具体风险点，避免空话]
```

**关于篇幅的提示（已调整）**：节点叙事部分通常占整篇报告的 **35-45%**，是骨架；**当前格局（含最新财报）+ 当前增长点 + 未来走向合计应占 45-55%**——这是这份分析对投资决策的实用价值所在，**也是用户研究公司的真正目的**；风险段落 5-10%。**比例失衡——尤其是只详写过往节点、对当下应对和研发→订单转化轻描淡写——是这份分析最致命的失败模式**。用户研究公司的过往是为了校验管理层质量，研究公司的当下是为了判断股价成长概率，后者才是研究的落脚点。

## 写作风格

- **叙事感优先**：不要写成项目要点列表，要让读者像读一个故事一样跟着节点走下去。多用"如果说 X 是开了个好头，那么 Y 就是核心转折点"这类承上启下的表达
- **数据精确**：所有金额、比例、日期必须来自搜索结果，不要四舍五入到模糊（"约几亿"不如"1.45 亿"）
- **拒绝套话**：不要用"该公司是行业领先企业""公司具备核心竞争力"这种空话，每一句话都应该带信息量
- **直面卖方动机**：很多分析师只讲买方逻辑，忽略卖方为什么卖。这个 skill 的差异化价值就在于把卖方动机讲透
- **诚实标注不确定性**：如果某个细节搜索后存疑，写"据 XX 媒体报道"或"具体金额未公开披露"，不要为了行文流畅而编造

## 使用示例

**用户输入**："请讲讲宁德时代"或"分析一下宁德时代是怎么走到今天的"

**Claude 应该做的**：
1. 立即开始联网搜索（创始、关键节点、并购、客户绑定等）
2. 识别出节点：从 ATL 内部孵化、独立、获得宝马订单、绑定特斯拉、麒麟电池/钠电池技术突破、海外建厂、入股锂矿等
3. 按模板逐个解构每个节点
4. 嵌入时代背景（新能源补贴、地缘政治、技术路线之争）
5. 串联成战略演进路径
6. **【强制】最新财报数据锁定**：先确认当前日期，倒推当前应已披露的最近季报，并搜索取得——若当前是 5 月就必须用当年一季报；若当前是 11 月就必须用当年三季报。提取营收/净利的同比 + 环比、毛利率走势、合同负债环比、预付款项环比、存货环比、研发费用、现金储备
7. **专门做一轮"当前增长点"深度搜索**：在建的德国工厂、匈牙利工厂、西班牙工厂的产能与进度；麒麟电池、神行电池、凝聚态电池的研发进度；储能业务的最新订单；海外大客户的最新合作动态；上游锂矿、镍矿入股进展；与车企合资建厂的具体协议
8. **【强制】新增长曲线深度搜索**：人形机器人电池、低空经济动力电池、商业航天等新方向公司是否有真正的产线/订单/客户？研发→订单转化率如何？管理层在 IR 中提到的新战略哪些已经兑现哪些还在 PPT 阶段？
9. **基于第 6-8 步的事实做未来走向推演**：分短期（已建成产能投产）/ 中期（在建产能爬坡 + 储能放量）/ 中长期（固态电池产业化 + 出海深化）三层
10. 给出具体风险（碳酸锂价格波动、欧美本土化政策、固态电池技术路线被绕过等）
11. **将完整报告保存为 `宁德时代-版图演进分析.md` 并通过 present_files 展示**，然后用一句话询问是否需要 PDF 或 Word 格式

**Claude 不应该做的**：
- 凭记忆直接写一篇泛泛而谈的公司简介
- 跳过搜索，用模糊表达（"大约""据传"）掩盖信息缺失
- 只罗列时间线却不解构每个节点的内在逻辑
- 只讲买方逻辑而不深挖卖方为什么卖
- **当前增长点板块只写概念性的话**（"公司持续加大研发投入"），而不写具体的项目、金额、产能、时点
- **未来推演脱离事实做空泛展望**（"未来几年公司将继续保持行业领先"），而不是基于在建产能、研发管线、签订订单等可验证事实
- 报喜不报忧，不指出风险
- **【典型失败 1：用过时财报】**：当前是 5 月，却用上一年三季报数据写"当前财务画像"——一季报已经披露很久；当前是 11 月，却用上半年报数据——三季报已经披露很久。这种"用过时数据"是这份分析最严重的失职，因为它直接让最新一两个季度的环比拐点信号被埋没
- **【典型失败 2：只列同比不列环比】**：科技、消费、周期类行业的环比比同比更说明问题，"营收同比 -22%"远不如"营收同比 -22% 但 Q3 单季环比 +103%"有信息量
- **【典型失败 3：不看合同负债和预付款】**：损益表是过去的成绩单，合同负债和预付款是未来 1-2 个季度的领先指标，遗漏这两个科目等于扔掉最重要的判据
- **【典型失败 4：节点叙事详尽但当下分析单薄】**：详写公司过去 20 年的并购史很好看，但用户研究公司是为了判断未来，对"当下做了什么、研发转化为多少订单、IDM 整合到什么程度、对 AI/机器人等当下变量是真卡位还是蹭概念"这些问题写得敷衍，整份报告对投资决策的价值就垮了
- **【典型失败 5：只看公司说要做什么，不看真订单】**："公司表示将布局 AI 服务器市场"——这种话毫无价值，必须找到具体的客户名、订单金额、量产时间，没有就标注"早期概念性布局，需观察是否落地"
- **【典型失败 6：硬安不存在的能力、编造事实填空白】**：模板里列了 IDM 整合、上下游一体化、跨界、新客户突破、科技变量契合度等子项，**这是检查清单不是必答题**。看到一家专精的胶膜公司，硬扯它有"IDM 全链条整合能力"；看到一家做螺丝的公司，硬找它跟 AI 算力的关系——这种"为了让报告看起来完整而强行填空"是编造的开始。**正确的做法是：该公司没有的能力就直接写"未涉及"或跳过该子项，宁可让某个板块空缺，也绝不为结构完整而编造**。一份诚实留白的报告，比一份看似完整但夹杂虚构的报告价值高得多
- **【典型失败 7：把管理层 IR 表态当成已发生的事实】**：管理层在投资者关系活动中说"正在布局""有望突破""争取拿下"等前瞻性表述，是表态不是事实。写报告时必须明确标注"管理层口径，尚未验证"，不能直接当成已实现的成绩来写

## 参考资料

- `references/sample-analysis.md`：完整的光库科技分析样本，可以作为节点叙事部分的风格、深度、节奏参照
- `references/node-templates.md`：不同类型节点（并购、转型、控制权变更、技术突破）的详细解构模板
- `references/growth-and-future.md`：当前增长点和未来走向两个板块的写作指南，包含好/坏例子对比，以及短中长期推演的纪律