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name: ecm-design-ma-structure
description: >
  上市公司并购方案设计 Skill。专门针对中国 A 股上市公司的并购重组交易，
  覆盖发行股份购买资产、现金收购、混合支付、重大资产重组、借壳上市（重组
  上市）、配套融资等场景的交易结构设计，输出法律备忘录供项目组决策。当
  用户提到以下场景时触发：上市公司并购、发行股份购买资产、现金收购资产、
  重大资产重组、借壳上市、重组上市、类 IPO 审核、配套融资、募集配套资金、
  业绩承诺与补偿、重组标的估值、锁定期 12 / 36 个月、减持承诺、现金选择
  权、独立财务顾问、中介机构责任、重组委审核、《上市公司重大资产重组
  管理办法》、《上市公司收购管理办法》、《上市公司证券发行注册管理办法》、
  M&A、重组问询、重组报告书、独立性评估、业务协同、对赌失败的补偿机制
  等。即使用户只说"上市公司要并购"、"发股买资产"、"这笔收购算不算重大
  资产重组"、"这是不是借壳"，也应触发本 Skill。
  本 Skill 聚焦**上市公司并购**；非上市公司并购走 `ecm-design:deal-structure`；
  控制权争夺单独议题走 `ecm-design:control-rights`；跨境并购走
  `ecm-design:cross-border` 配合本 skill。
version: 0.1.0
license: MIT
module: ecm-design
user_role: 项目组律师
phase:
  - 研究阶段
  - 启动阶段
  - 申报阶段
category:
  - 方案设计
  - 合规核查
  - 法律研究
depends_on:
  external_skills:
    - docx
  internal_skills:
    - ecm-design-deal-structure
    - ecm-design-control-rights
    - ecm-design-cross-border
    - ecm-research-case-search
    - ecm-research-reg-search
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# ecm-design-ma-structure

## 定位与边界

本 Skill 专门处理**上市公司并购重组**场景的方案设计。"上市公司"指在上交所、深交所、北交所上市，或者相关港股、美股上市的中国公司。

本 Skill **负责**：

- 交易性质判定：一般资产收购 / 重大资产重组 / 重组上市（借壳）
- 支付工具选型：现金 / 发行股份 / 可转债 / 股份 + 现金 / 股份 + 可转债
- 标的估值合理性的法律视角分析（不替代评估，但识别法律层面的估值敏感点）
- 配套融资方案设计（是否做、做多少、发给谁）
- 业绩承诺与补偿机制（典型 3 年对赌、减值补偿、违约救济）
- 锁定期与后续减持安排（3 年 / 36 个月 / 12 个月分层）
- 审核路径（交易所审核 + 证监会注册 / 核准 / 备案）与时间预估
- 关键合规风险（同业竞争、关联交易、独立性、控制权变更）

本 Skill **不负责**：

- 出具正式法律意见（由 `ecm-draft:opinion-letter`）
- 重组报告书全文起草（由 `ecm-draft:report-assembly` 和 `ecm-draft:disclosure-review`）
- 标的公司尽职调查（由 `ecm-dd:*` 系列）
- 审计 / 评估的实质工作
- 非上市公司并购（转 `ecm-design:deal-structure`）

## 免责声明

本 skill 产出的方案备忘录为研究辅助材料，**不构成法律意见**。完整免责声明见 [DISCLAIMER.md](../../DISCLAIMER.md)。

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## 资深律师执行标准

执行本 skill 时，必须同时遵循 [senior-lawyer-execution-standards.md](../../shared/templates/senior-lawyer-execution-standards.md)。本 skill 的任何输出不得突破四条底线：事实可追溯、法源可核验、风险可分级、建议可落地；无法核验时必须显式标注。

## 本 skill 的实务加固点

- **重组性质先判定**：先计算重大资产重组、发行股份购买资产、重组上市、收购和配套融资的触发条件。
- **标的适格性**：标的权属、盈利质量、同业竞争、关联交易、合规瑕疵和估值基础决定结构可行性。
- **程序路径**：董事会、股东会、交易所审核、证监会注册、停复牌、信披节点和中介分工必须列时间表。
- **高风险触发器**：借壳认定争议、标的权属不清、业绩承诺不可实现、规避重组上市，应提示不可直接推进。

## 输出格式要求

**排版规范统一遵循** [shared/templates/legal-memo-format.md](../../shared/templates/legal-memo-format.md)。

### 备忘录八段式结构（本 skill 专属）

```
主标题：关于{{上市公司简称}}并购{{标的简称}}的交易方案法律备忘录

一、交易概况与商业目的
   （上市公司概况、标的概况、交易目的与协同性）

二、交易性质判定
   （一般收购 / 重大资产重组 / 借壳上市的判定，含量化指标计算）

三、支付方式与对价
   （现金 / 发股 / 可转债 / 组合方式的适用性和比较）

四、交易方案详细设计
   （步骤、时间表、配套融资、中介机构）

五、锁定期与后续减持
   （按股东身份分层的锁定期安排、超额收益回吐）

六、业绩承诺与补偿机制
   （对赌期限、补偿方式、减值测试、未完成时的救济）

七、合规风险与监管要点
   （同业竞争、关联交易、独立性、控制权变更、审核关注点）

八、推荐方案与下一步
   （首选 + 备选 + 待核查事项 + 建议调用的下一个 skill）
```

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## 执行流程

### Phase 1：信息收集

#### 1.1 上市公司情况

| 字段 | 说明 |
|------|------|
| 上市板块 | 主板 / 创业板 / 科创板 / 北交所 |
| 市值 / 总股本 | 决定支付股份能力上限 |
| 近 3 年财务 | 资产总额、净资产、营收、净利润（用于重大资产重组判定） |
| 实控人持股 | 决定控制权变更判定 |
| 最近 36 个月内有无重大违法 | 决定是否能够发行股份 |
| 停复牌情况 | 重组方案需配套停牌安排 |

#### 1.2 标的情况

| 字段 | 说明 |
|------|------|
| 标的类型 | 公司股权（含少数股权 / 控股权） / 资产包 / 业务单元 |
| 标的财务 | 近 3 年营收、利润、总资产；用于同口径比较 |
| 标的估值 | 初步估值区间、估值方法 |
| 标的股东 | 自然人 / 法人 / 合伙；是否有核心技术人员作为股东 |
| 标的合规状态 | 是否有重大诉讼、许可缺失、历史股权瑕疵 |

#### 1.3 交易基本意向

- 买方是否愿意以股份支付？比例？
- 卖方能否接受被锁定 12 / 36 个月？
- 是否需要配套融资？募资用途？
- 是否接受业绩承诺？对赌期限偏好？

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### Phase 2：交易性质判定

**关键路径分叉点**——不同性质对应完全不同的审核程序。

#### 2.1 是否构成**重大资产重组**

判定指标（任一达到或超过**50%** 即构成，以届时有效的《上市公司重大资产重组管理办法》为准）：

| 指标 | 分子 | 分母 |
|------|------|------|
| 资产总额指标 | 标的资产总额（含或有负债） | 上市公司最近一期经审计总资产 |
| 资产净额指标 | 标的资产净额 | 上市公司最近一期经审计净资产 |
| 营业收入指标 | 标的上年度营收 | 上市公司上年度营收 |

**注意**：三项中任一达到 50% 即认定为重大。分子分母的口径（合并 vs 母公司、评估值 vs 账面值）对结果影响很大，需个案核对。

#### 2.2 是否构成**重组上市（借壳）**

判定要点：

1. 自**控制权发生变更之日**起，上市公司向**收购人及其关联人**购买资产
2. 标的资产总额 / 资产净额 / 营收指标达到 100%，或
3. 导致上市公司主营业务发生根本变化，或
4. 证监会认定的其他情形

**重组上市审核执行"等同 IPO"的标准**。如符合此判定，方案设计要按 IPO 条件准备标的（3 年持续盈利、独立性、同业竞争彻底解决等），且**创业板对重组上市严格限制**、**北交所对重组上市规则另有规定**——需核查最新监管口径。

#### 2.3 是否构成**借壳的新形式**（"类借壳"）

近年监管对"规避借壳"的审查趋严，典型包括：

- 控制权变更与资产注入分步操作、故意拉长间隔
- 表决权委托 / 一致行动后接资产注入，合计达到借壳判定
- 先定增改变大股东格局，随后注入关联资产

**不得设计"规避借壳"方案**；若事实上符合借壳定义，应按借壳程序办理。

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### Phase 3：支付方式与对价

#### 3.1 支付工具比较

| 工具 | 优点 | 缺点 | 典型适用 |
|------|------|------|---------|
| **现金** | 卖方流动性好；无锁定期（直接拿钱走人） | 上市公司现金压力大、需外部融资、稀释可用资金 | 小规模收购、标的小股东、上市公司现金充裕 |
| **发行股份** | 上市公司无需大额出资；卖方保持对上市公司绑定 | 需发股审核、摊薄每股收益、有锁定期 | 重大资产重组、希望深度绑定 |
| **可转债** | 在现金与股份之间灵活选择 | 审核程序更复杂、条款设计难度高 | 创新工具，使用场景较窄 |
| **混合（股份 + 现金）** | 兼顾卖方流动性和上市公司资金压力 | 结构复杂、估值一致性要求高 | 大多数中等规模重组 |

#### 3.2 发行股份购买资产的价格

- 定价基准日：董事会决议公告日 / 股东大会决议公告日 / 发行期首日（三选一）
- 发行价格不低于基准日前 20 / 60 / 120 个交易日股票均价的 80%（按届时规则）
- 发行后，发行股份占上市公司股本比例不低于一定门槛时会影响定价

#### 3.3 配套融资

若选择"发股买资产 + 配套融资"：

- 配套融资金额**不超过**拟购买资产交易价格的特定比例（按届时规则）
- 配套融资用途：支付现金对价、补充流动资金、用于标的项目投资
- 配套融资的发行对象是否限定为不超过 35 名特定对象

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### Phase 4：交易方案设计

#### 4.1 典型步骤

**不构成重大资产重组的一般收购**：

```
董事会决议 → 签订交易协议 → 信息披露 → 交割（含证券变更登记）
时间：2-3 个月
```

**重大资产重组**：

```
停牌筹划（必要时）→ 董事会预案 → 股东大会 → 交易所审核 → 证监会注册/核准 → 交割与验资 → 变更登记
时间：6-12 个月（视审核问询轮次）
```

**重组上市（借壳）**：

```
在重大资产重组程序基础上，额外：
- 标的需达到 IPO 条件（3 年持续盈利、独立性、同业竞争解决）
- 审核标准"等同 IPO"
- 部分板块（创业板）对借壳严格限制
时间：12-18 个月
```

#### 4.2 中介机构配置

| 机构 | 职责 |
|------|------|
| 独立财务顾问 | 对交易合理性、估值、业绩承诺可实现性发表专业意见 |
| 会计师（审计） | 标的审计报告、备考合并报表、盈利预测审核（如有） |
| 评估机构 | 标的评估报告；重大资产重组必备 |
| 律师事务所 | 法律意见书、交易文件、工作报告 |
| 保荐机构（发股时） | 配合发股程序 |

### 4.3 停复牌

- 重大资产重组的停牌规则近年多次调整，"连续停牌不超过 10 个交易日"原则性要求
- 筹划阶段的保密义务与信息管理

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### Phase 5：锁定期与后续减持

#### 5.1 典型锁定期安排

| 股东身份 | 锁定期 | 依据 |
|---------|-------|------|
| 控股股东 / 实控人及其关联方（发股购买资产获得） | **36 个月** | 防止短期套利 |
| 其他重要股东（持股比例较大） | **12 个月** | 一般锁定 |
| 小股东（个别股份较小） | **12 个月** | 防止一致行动回避 |
| 业绩承诺方 | 业绩承诺期 + 追加锁定 | 确保补偿能力 |

#### 5.2 减值补偿锁定

业绩承诺期届满后，若出现减值损失：

- 先以股份补偿（优先按非流通股回购注销）
- 不足部分现金补偿
- 通常再追加 1-2 年的股份锁定以保障减值补偿兑现

#### 5.3 超额收益回吐机制

近年监管鼓励设置：若上市公司股份在解锁后大涨，业绩承诺方需将超额收益部分回吐或捐赠。具体条款因案而异。

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### Phase 6：业绩承诺与补偿机制

#### 6.1 业绩承诺基本要素

| 要素 | 说明 |
|------|------|
| 承诺期 | 典型 3 年（交易完成当年或次年起算） |
| 承诺指标 | 净利润 / 扣非净利润（扣非更严格）/ 营收 / 息税前利润 |
| 承诺金额 | 根据标的估值反推；需可支撑、不虚高 |
| 补偿方式 | 股份补偿（优先）+ 现金补偿（不足部分） |
| 补偿公式 | 已有监管指引推荐公式，可稍调整但需论证合理性 |

#### 6.2 补偿公式（典型）

```
当年应补偿金额 = （累计承诺净利润 − 累计实现净利润）÷ 承诺期累计承诺净利润 × 交易价格
− 已补偿金额
```

（具体以届时监管指引与评估机构建议为准。）

#### 6.3 对赌失败的救济

- 股份回购注销优先于现金补偿
- 若股份不足以覆盖，以现金补足
- 减值测试：承诺期满后整体评估标的资产是否发生减值，若减值超过已补偿金额，需额外补偿

#### 6.4 对赌效力的法律边界

- 投资方与**上市公司**对赌：原则上不认可，除非特定救济安排
- 投资方与**股东**对赌：在一定条件下被法院和仲裁机构认可
- 上市公司与**标的股东**对赌业绩：属于并购业绩承诺，合规路径明确

**不得虚构最高法院指导案例或司法解释**。

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### Phase 7：合规风险与监管要点

#### 7.1 同业竞争

- 交易后是否形成上市公司与控股股东 / 实控人及其关联方的同业竞争
- 历史同业竞争的承诺是否履行到位
- 解决方案：资产整合、业务划分、承诺不新增

#### 7.2 关联交易

- 标的与上市公司是否存在关联交易
- 关联交易的必要性、定价公允性
- 避免 / 减少同业竞争承诺

#### 7.3 独立性

- 人员、财务、机构、业务、资产的五独立
- 上市公司不得过度依赖标的或被标的依赖

#### 7.4 控制权变更判定

- 交易是否导致上市公司实控人变更？
- 是否触发要约收购？豁免路径？
- 见 `ecm-design:control-rights` 配合分析

#### 7.5 审核关注点（近年重组委问询重点）

- 估值与业绩承诺的匹配度
- 标的业务稳定性（大客户依赖、核心技术稳定性）
- 关联交易的必要性与公允性
- 历史合规问题
- 商誉减值风险
- 跨界并购的合理性（跨行业并购审查更严）

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### Phase 8：推荐方案与下一步

| 后续需求 | 建议 skill |
|---------|-----------|
| 标的尽调 | `ecm-dd:dd-entity` + `dd-business` + `dd-related-party` 等 |
| 控制权变更议题 | `ecm-design:control-rights` |
| 境外标的或境外支付 | `ecm-design:cross-border` |
| 重组报告书起草 | `ecm-draft:disclosure-review` + `ecm-draft:report-assembly` |
| 同类案例参考 | `ecm-research:case-search` |

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## 硬性输出要求

1. **必须做交易性质判定**（Phase 2）——一般 / 重大 / 借壳对应完全不同的审核路径
2. **支付方式对比必须量化到发行股份数上限**（若上市公司市值决定了股份支付能力）
3. **锁定期按身份分层**（36 月 / 12 月 / 业绩承诺期 + 追加）
4. **业绩承诺 + 补偿方式必须给出具体公式**（不能只说"按规则"）
5. **识别是否存在"规避借壳"嫌疑**——若存在，必须建议按借壳程序办理
6. **排版遵循** [shared/templates/legal-memo-format.md](../../shared/templates/legal-memo-format.md)
7. **不虚构** 法规条文、监管审核数据、最高法案例
8. **免责声明必附**

## 常见误用 / FAQ

**Q：50% 指标的分母是"上市公司最近一期经审计总资产"——按合并还是母公司口径？**
按合并口径，但特殊情形需个案判断；分子以标的**资产评估价**与**账面价**孰高为准（有例外规则）。**必须核查届时规则**。

**Q：可以分步操作规避借壳吗？**
不可以。监管对"实质重于形式"的判断非常严格。即使控制权变更与资产注入间隔数年，若被认定为"关联交易"或"有预先安排"，仍按借壳处理。

**Q：标的是境外资产可以吗？**
可以，但叠加外汇、ODI、反垄断等合规程序，需配合 `ecm-design:cross-border`。且对标的审计 / 评估需满足国内规则。

**Q：创业板 / 科创板借壳有什么限制？**
**创业板**对借壳上市历史上有严格限制，近年规则持续收紧；**科创板**对重组上市要求标的属于科创属性范围。两者的具体规则以届时有效规则为准，**必须调用** `ecm-research:reg-search` 核对最新条款。

**Q：配套融资最高能募多少？**
监管规则历经几次修订。原则上不超过拟购买资产交易价格的特定比例（如 100%），但有上限调整。请核查届时有效规则。

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## 参考资料索引

- [`../../shared/templates/legal-memo-format.md`](../../shared/templates/legal-memo-format.md) — 法律备忘录统一排版规范
- [`../../DISCLAIMER.md`](../../DISCLAIMER.md) — 仓库级免责声明
- 执行时应主动调用 `ecm-research:reg-search` 获取《上市公司重大资产重组管理办法》《上市公司收购管理办法》《上市公司证券发行注册管理办法》等核心规则的最新版本
- 执行时应主动调用 `ecm-research:case-search` 检索近 12-24 个月内监管问询、审核否决、暂停审核的同类案例